鐘正生 美聯儲3月加息板上釘釘 23 將是今年美債利率天花板 首席對策

文化
百科
健康
時尚
美食
樂活
旅行
幽默
情感
體娛
美體
民生
財富
科技
創業
汽車
樓市
職場
教育
學術
企業
區塊鏈
其他
發佈時間:
免費註冊


美國時間2022年1月26日,美聯儲公佈1月FOMC會議聲明,美聯儲主席鮑威爾接受採訪。聲明發佈後,市場反應暫時積極:美股漲幅擴大,10年期美債收益率重上1.80%。而鮑威爾講話後,市場恐慌情緒加劇:道指轉跌,納指漲幅收窄,10年期美債收益率升破1.88%,美元指數升破96.5。


美聯儲在2022年的首次議息會議,為本輪緊縮周期的啟動充分定調。本期節目嘉賓認為,過去美聯儲對就業的權衡、對美股調整的“照顧”可能不再。在美聯儲加息和縮表路線尚不明朗之際,需持續警惕美國金融市場波動及其對全球市場的外溢效應。


美聯儲3月加息板上釘釘?鮑威爾所謂“條件合適”是何涵義?美聯儲已過最優調整時間?美債利率本輪高點在哪兒?美債長端利率上行,如何影響全球金融市場?美股進入技術熊市?第一財經《首席對策》專訪平安證券首席經濟學家鐘正生。


鐘正生的主要觀點:


就業已不是約束,控通脹成為美聯儲頭號難題;美聯儲加速政策調整輓回誤判聲譽;縮表加速意在推高長債利率;2.3%將是今年美債利率天花板;美債利率快速攀升或衝擊新興市場;中國市場經過多輪壓力測試持續保持穩健;多重因素導致美股將繼續承壓下挫;未來政策將更加平衡協調。

 

就業已不是約束 控通脹成為美聯儲頭號難題


第一財經:我們看到本周全球市場最關註的一個話題就是2022年美聯儲的第一次議息會議,鮑威爾在會議後的新聞發佈會上表示,多數委員意在3月份就進行加息,前提是條件合適,是否說明瞭3月份是一個靴子落地的時點?


鐘正生:我的回答很乾脆,美聯儲釋放的信號已經非常明確了,3月美聯儲開啟加息是鐵板釘釘的事情。


第一財經:這個前提是條件合適,條件合適怎麼理解?


鐘正生:我覺得條件合適的話,其實有個非常大的變化,就是從去年的一個12月年度議息會議之後,美聯儲它有雙重使命,一個關註就業,一個關註通脹。那麼應該說關註的天平已經從就業明顯的轉向通脹了。2021年12月,美國的最新的失業率的數據是3.9%,這個已經非常之低的一個水準了。再加上美國的勞動參與意願還有進一步上升的空間,所以就業對美聯儲來說完全不是一個約束的,完全不是一個問題。


但是通脹我們也可以看到,從去年開始一系列導致通脹的因素都在躥升。最近有幾個值得關註的通脹的變量,一個是房租,美國的房租在美國的CPI里占了三成的權重,而美國的房租最近其實啟動了新一波的上漲了,這個確實從美國的房價向房租的一個滯後的傳導一直在進行;第二個值得關註的通脹變量就是油價,其實在這次議息會議之前,它非常意外的躥升到接近88美元/桶,這是個很大的一個變化,因為之前的話大家對原油的價格的預期都是今年大概率的中樞方向是走低的。


令美聯儲最頭疼的是現在可能已經形成了工資物價的螺旋,美國的薪資增速非常的強勁,它就形成了一個比較惡性的一個循環,所以這個循環是不太容易去拆解的。所以我覺得現在美聯儲把重心或者把它主要的一個權重全部放在通脹,它要彰顯治理通脹的決心和能力。


美聯儲加速政策調整輓回誤判聲譽


第一財經:您剛纔提到了現在通脹的情況,包括一個比較難解決的惡性循環,這是不是意味着美聯儲已經錯失了一個比較好的政策決斷時間?


鐘正生:我覺得可以用中國的一句俗話來形容美聯儲現在的狀況,叫機不可失,失不再來。應該說美聯儲現在的一個舉動,第一個方面考量是說輓回它已經損失的一個聲譽。去年誤判通脹應該說是美聯儲最大的政策失誤之一,所以按照IMF最新的一個預測的話,2022年美國的CPI的通脹是5.9%,這樣的一個高企的通脹面前,你再無動於衷完全說不過去。


第二個考量本質上還是對美國經濟迷之自信,比較自信。因為剛剛也說到美國的一個失業率的數據其實已經非常之低的,美國的經濟的修複應該說還是比較穩健的。而且我們還看到一個指標,就是美國全要素生產率的增長,你可以把它理解成是美國的一個高質量發展的程度。其實在過去的兩年,美國的全要素生產率的增長也在加速。


第三個考量我覺得美聯儲還留有一把後手,就是說它對最大就業水平或者說充分就業,它裡面有一個專題,這次的議席會上有個專題專門講到這個問題,它其實特別提到了一點就是說,可能會有一些影響勞動力市場結構的非貨幣的因素在決定最大就業水平。實際上它把解釋權留在自己的手裡面,也就給自己留下了一個彈性調整的空間。所以我覺得美聯儲現在主要是關註的三個方面,一個是輓回它已經喪失的一個聲譽,已經受損的聲譽,第二個對美國經濟本身還是比較自信,第三個其實也給自己留有了一些自由裁量的空間。


縮表加速意在推高長債利率


第一財經:美聯儲還發佈了一個縮表規則,加息的同時,縮表的速度和節奏也已經非常快了?


鐘正生:為什麼要急於縮表?因為現在我們看到就是說每次在美聯儲加息前半年一直貫徹到美聯儲整個加息過程的話,會看到美債收益率曲線的平坦化。大家會經常把十年期與兩年期國債收益率的差值作為一個利差來衡量,如果收益率曲線過於平坦化,一旦美聯儲加息預期走強之後,短端的國債利率上得很快,但是長端的國債利率上的偏慢,就出現了一個平坦化的過程。平坦化過程對金融機構來說是非常頭疼的,我們都知道金融機構往往是一個融短貸長,所以它往往也會帶來一個新一輪的金融風險的問題。


所以美聯儲就特別擔心美債收益率過於平坦化。既然是美聯儲加息趨勢升了,我短端利率上的快,怎麼樣讓長端利率上的快一點?我們都知道美聯儲購買了大量的美國的國債,美國購買了大量的一個MBS,只有它通過縮表,只有它通過一個拋售才能把這長端定律更快的推上去,使它的收益率曲線的形態不至於過於平坦,所以說縮表的一個目的是非常清晰的。如果說在之前的寬鬆的狀態下,它擴表主要就是壓長債利率,那麼這次縮表主要是推長債利率,這個目的非常清晰。


2.3%將是今年美債利率天花板


第一財經:我們看到10年的美債收益率已經升破1.88%了,長端利率未來會迅速攀升?


鐘正生:很多的機構投資者都預測今年美債收益率可能2%就是一個頂了。短短不到一個月的時間里,美債收益率已經站上過1.9%,所以現在大家會重新的調整。今年可能加息4次,當然有的人比較激進,說可能要加5次。如果要加4次息的話,美國的聯邦基金利率就是它的政策利率大概是在1%~1.25%。我們看了一下上一次美國的政策利率在這個位置的時候,是在2017年的下半年,當時的兩年期美債的收益率是1.45%,10年期美債的收益率是2.3%,那時候的利差維持在80bp左右。我可以告訴你現在美債10年跟2年的利差就是80bp左右,所以現在這種收益率曲線的形態是每年都可能希望看到的。但是未來如果再加4次息的話,可能就直奔着2.3%去了,就跟2017年下半年是比較類似的,所以2.3%左右應該是一個今年美債可能突破的天花板。


美債利率快速攀升或衝擊新興市場

中國市場經過多輪壓力測試持續保持穩健


第一財經:美債利率上行,會不會引發全球的金融市場的一個波動?


鐘正生:因為美債利率基本上是全球金融資產定價的一個錨,所以美債利率加速攀升的話,立馬造成一個像美國這樣風險資產會承壓,全球的一個資本市場的波動性會加劇。然後像中國我們是新興市場一員,我們其實每次最擔心的是美聯儲一旦緊縮之後,會不會新興市場國家會經受大規模的衝擊,大規模的資本外逃的一個衝擊?但這裡面我們其實最關註的是中國不能獨善其身。


其實我一直強調一個觀點,中國在新興市場里是一枝獨秀的。2020年3月份的時候,那次是壓力測試,那次是美元融資荒,全球的金融市場巨震,如果你看A股的市場,包括中國的市場的話,在新興市場裡面其實是表現最穩健的一個。還有是2021年的3月份,拜登新政美債收益率也是加速的一個上行。當時中國在新興市場里表現也是一枝獨秀,可以說這一輪美聯儲開始加快緊縮了,A股的市場表現還是相對穩健的。所以我說有了這麼多壓力測試,人民幣資產或者說大家對中國經濟增長的一個信心來說,還是在新興市場里是一枝獨秀的。


A股在築底過程中


第一財經:其實我們看到美聯儲即將加息了,中國已經降息了,南北走向資金處於對立的情況,A股還是處於一個下調的過程當中,您認為現在是不是A股觸底的階段?


鐘正生:有沒有到底我們需要年後再觀察,基本上我覺得在底部已經開始在盤整了,已經到了一個築底的過程了。


多重因素導致美股將繼續承壓下挫


第一財經:美股1月份可謂跌宕起伏,美聯儲議息會議之後三大股指大規模下探,下行波浪的裹挾下,您認為美股未來整體反彈的持續性還大嗎?


鐘正生:應該是從年初到今天的話,像納斯達克它已經跌了超過10%了,累計跌不超過10%,道瓊斯跌得也差不多有10%了。所以從技術上來說,應該說進入一次熊市調整。但美國為什麼現在這麼敏感,或者對美聯儲的信息這麼敏感的話,我概括一下對今年的美股來說,它其實是好消息少,壞消息多。


第一個負面消息就是美聯儲,因為我們都知道股價它就是對未來收益的一個貼現。我們其實觀察到這一輪美債利率的上行之中,其實最重要的一個助推的因素就是美債實際利率,從之前的負的1%的位置只衝到負的0.6%,所以很多人說未來可能還要轉正,所以一旦美債的實際利率上行的話,就相當於我們對未來的折現率這一塊,它也是跳升了。所以你對當前的股價對當前的股價的反應會有一個直接的衝擊,那麼這個對美股的成長股其實衝擊是尤其明顯的,這是第一點。


第二個壞消息就是盈利,大家還是比較擔心美股的進一步的盈利的增長的前景,主要是兩個方面。一方面就是說隨着美國大規模的財政刺激貨幣刺激的一個退破,美國經濟增速確實是在放緩的,所以說你的上市公司的盈利的增速也會受到影響。另一方面我們剛剛說的成本端的推動,工資物價的螺旋,就是說對上市公司來說,可能你的盈利的增速在放緩,但是你成本上漲的壓力會加大,所以整體上都會形成上市公司盈利的增長上會有綜合的拖累。


第三個我覺得還是比較重要的,對美股來說我覺得還有一個比較重要的因素,美國還有一個天然的就是說跟美債之間還有個蹺蹺板的效應。美債上的這麼高的話,對美股歷史上都是你要上到比如說的2.3%,進一步往上竄的話,對美股衝擊也是非常大的。三個負面消息,咄咄逼人的美聯儲、勢必要放緩的盈利增長,再加上一個仍然居高不下的估值,都會給美股帶來一個調整的壓力。


美股走勢根本上取決於板塊業績修複


第一財經:您剛纔說的是短期內的技術上的熊市,從未來來看,10年的美股高增長會結束嗎?


鐘正生:我覺得這本身還要判斷,並不是說每次美聯儲進入一個加息的過程,或者貨幣政策正常化的過程,美股就必然進入一個熊市,它最關鍵的還取決於美國。我們借用我們這邊的話說,美國能不能實現一個持續的高質量的發展,因為畢竟是上市公司的盈利的增長,這是在美股是最堅實的一個基礎的。


所以我們要看這些成長的板塊,成長的板塊能不能一如既往的交出一個不錯的盈利的表現?也要看它的一些周期的板塊或者價值的板塊能不能在政策的調整過程之中,或者說比如說我們的疫情逐漸的緩解,所有的服務逐漸恢復,那麼在這個過程中它是不是有更多的一個修複?如果這兩邊都沒問題的話,我覺得美股其實還是有支撐的。


未來政策將更加平衡協調


第一財經:我們看到IMF把這個世界經濟增長2022年從4.9%調到了4.4%,在這個背景下,疊加中國和全球其他發達經濟體的宏觀政策有所不同,怎麼來看待中國經濟在今年的前景?


鐘正生:應該說我們從政策的角度來看,未來的政策的出台一定是更加的平衡,更加的一個協調,也更加有節制。我們其實也看到今年可能會有一系列支撐因素,比如說穩增長在加碼,寬貨幣已經在路上,我們的財政的減稅的政策,還在進一步的加大力度。我們的保障性安居工程可能成為新的一個增長點等等,對高質量發展本身我們還是要有信心,這個是我們A股市場未來表現的一個根基。


無法瀏覽該視頻號動態
第一財經
第一財經
,贊 40

收購歐米茄https://www.xinseohelper.com/170922-14/20220130183957/image_0.jpg

我要詢價

相關內容

分類一覽

文化
百科
健康
時尚
美食
樂活
旅行
幽默
情感
體娛
美體
民生
財富
科技
創業
汽車
樓市
職場
教育
學術
企業
區塊鏈
其他

網網相連

背心 四針併縫 專業代工 OEM
南洋小客車租賃有限公司
教育
南亞漁具行
教育
鐵線釦
教育
樓市
全球撞球館
線切割機.鑽石眼模.給電子.絕緣板.打孔眼模
長曜有限公司
株式会社TOPLINE明治美世界
茂泰不銹鋼金屬有限公司